香港金融譚

栂尾　：　証券投資のほうは、何買ってるんですか？

実ビジネスへの出資が多く、そういう意味では非常にリスクが高い投資をしているので、株への投資は避けてファンドへの投資ばっかりしてますね。証券投資のほうは株式ファンドと債券ファンドの比率は10:0です。セクターはニュー／エネルギー、BRICsのR抜いた残りの国、他はASEAN諸国、シンガポール、インドネシアとかでしょうか。

栂尾　：　とは言っても高リスクな。

小椋　：　リスクっていわゆる上下にブレる幅だとすれば、短期的にブレても全然構わないんですよね。債券も、今でもポートフォリオへの組入を悩んだりしますが、これまた医者の不養生で決断を先延ばしにしてますね。証券投資のポートフォリオはこんな感じですがどうでしょう。

栂尾　：　小椋さんまだ33歳ですよね。若いですし、いいんじゃないですか。

小椋　：　うはは。また一言で答えが出ましたね。迅速なコメントはありがたいですが、丁寧・誠実におねがいしますよ。

栂尾　：　了解です！　個人的はタイ、インドネシアなどの新興諸国はよくみていますし今後も伸びていく可能性が非常に高いですよね。政府として外資誘致政策を積極的に推進していますし、人もよく働きますね。東南アジアは怠け者が多いという一般的なイメージがありますが、それにはずいぶん濃淡があるということは知っておく必要がありますね。

小椋　：　働き者かどうかって根本的に重要ですね。ヨーロッパもそうですが、ギリシャやアイルランドなど国の債務で問題になっている国民は働き者が少ないという根本的な問題がありますね。タイは国王が死んだら収集がつかなくなりそうな気がしてますから、比率としてはごくわずかですね。

栂尾　：　ヘッジファンドは買ってるんですか？

小椋　：　教科書的法則から言うとこのポートフォリオにはヘッジファンドを組み入れるべきなのでしょうが入れませんが、一切買ってないです。

栂尾　：　それは理由があるのですか？

小椋　：　いや、特に理由はないです。「デリバティブを使うヘッジファンドは実経済に何の役にも立ってない」と言ってそういうヘッジファンドに一切投資しないお客様がいらっしゃいますがそんな格好イイ理由はありません。入れてもいいです。株式と逆相関のものを20-30%くらい入れなきゃいけませんね。

栂尾　：　そのチョイスでしたらお手伝い可能ですよ。迅速・丁寧・誠実にヘッジファンドを組み入れたポートフォリオの見直しをご提案させていただきます！

小椋　：　それと自分のカネでは積立投資を毎月12,000香港ドル、4年前からやってます。

栂尾　：　この弱気相場を超えて、ずいぶん益が出たのではないですか。

小椋　：　うーん　出てると思いますが、積立投資のほうは最後に運用報告レポートを見たのは2年前くらいかもしれない。なので自分の積立投資資産が今いくらになってるか分からない。AMGのオフィスの端末たたけば10秒で分かるのですけど。

栂尾　：　おおらかに投資されてますね。

小椋　：　積立投資に関しては何の心配もしてないのですよ。毎月資金を入れていくという単純な投資手法ですが、これで損することのほうが難しいですからね。それに何度もポートフォリオを変えるもんじゃないし。見直しは1年に1度でいいですよ。

栂尾　：　でもご自身のポートフォリオは2年も見られてないんですよね。

小椋　：　アドバイザーってのは医者の不養生みたいなところがありまして、生意気にもお客様にはあれこれ指示をする割には自分の資産って面倒を見てないのですよ。僕が自分の運用報告レポートを最後に見たのは1年前くらいかもしれない…　アドバイザーだからスゴイ資産運用をバリバリしているわけではなくて、お客様に言ってるような、一括で投資する部分と積立で投資する部分と二つだけなんですよね。

栂尾　：　えぇ。

小椋　：　それで、僕の場合はアドバイザーの立場で言うのもなんですが、証券投資よりも実ビジネスへの投資のほうが好きで、資産の半分は将来100倍になるか紙くずになるかっていう形で資本参加をしてます。残りの半分は証券投資で、現在アドバイザーとしてお客様にアドバイスしてる、株、債券、ファンドですよね。それは自分の会社のハーベスライフのカネでやってますけれど。

栂尾　：　なるほど。

小椋　：　実ビジネスへの投資が好きってちょっと誤解を招きかねないのでもう少し説明させて頂きますけれども、証券投資と実ビジネスへの投資ってかなり近しいものがあると思うのですよ。証券投資の原資産も、何かのビジネスじゃないですか。たとえば中国株ファンドの原資産は株式で、株価はビジネスの通信簿みたいなもので。

栂尾　：　そうですね。

小椋　：　自分は証券投資から始めたのですが、マクロ経済見て、連銀の動きを見て、みたいなのにちょっと物足りなさを感じのですよね。

何か足りない、と。

小椋　：　そうです。すごく乱暴な言い方をすれば、「売上伝票にいくらの額が記載されるか」で株価が決まってくるわけで、紙の投資である証券投資ばっかりやってるとそういう「伝票の上に株価が決まってくる」みたいなことをリアルに感じられなくなってくるんですよ。

栂尾　：　なるほど。

小椋　：　足りないという感覚を埋めるために実ビジネスへの投資を始めたわけですけれども。紙の投資には感情移入しづらいし、逆にしてはいけないのですが、実ビジネスへのにはロマンが入るじゃないですか。日本のコンテンツや技術やクリエイティブをどう海外に売って日本を再び活性化させるかというテーマにけっこう興味があって、そういうビジネスに3件ほど資金を入れてます。

栂尾　：　ほう。

小椋　：　一括投資のほうはこんな感じですが、こんな投資でいいのでしょうか。

いいんじゃないですか。

小椋　：　一言で答えが出ましたね。

栂尾　：　いや、実ビジネス投資と証券投資の割合なんて本当に人それぞれですからこれが正解という比率は当然ないわけです。その投資家にとって心地良いと思われる比率が正解ですよね。小椋さんが心地よければそれが正解です。

小椋　：　今は心地良いですね。特に比率なんて考えているわけではないですけれども。

小椋　：　今後、AMGでやってみたいことってどんなことですか？

栂尾　：　うーん　そうですねー　「投資を通じて私のファンになっていただく」ことですかね。

小椋　：　うはは。いきなり大きく出ましたねー

栂尾　：　ファンというのは大げさですが、この事に関しては、私に聞けば大丈夫だ、みたいな感じになりたいですね。

小椋　：　でも、1ヶ月ほど先日デビューして、お客様からの反応というのは上々のようですが。

栂尾　：　いやー　まだまだですけれども。誠実・丁寧をモットーにしていきたいですね。すなわち、「私と安心して付き合える」というお客様が増えてくだされば嬉しいですねー　すべての案件に対して迅速・丁寧・誠実に対応していきますよ。

小椋　：　丁寧・誠実というのはともかくとして、ここ半年くらいは新規のお客様には迅速に対応出来てなかったので頼もしい限りですね。

栂尾　：　アドバイザーとして、お客様が欲していることを見抜いていかないといけませんしね。ダラダラとお客様にとって無駄な話をしていてはダメで。お客様のニーズを把握して、お客様すら気づいていない良い提案が出来るようになりたいです。かゆいところに手が届くというか。

小椋　：　特に、お客様自身が非常に勉強熱心な場合はお客様自身が提案の幅を決めてしまっている時がありますからね。もうピンポイントでコレにしたい、って仰るのだけれども、実はよくよくニーズを掘っていくと違うニーズであったりとか。「そんなことも出来るんですねー」と仰っていただいたり。佑史さんは優しそうだし、人の話をじっくりと聞けるタイプでしょうから、いい提案を期待していますよ。何でしたら、今の僕に資産運用の提案をしていただきたいのですが。

栂尾　：　小椋さんにですか。いいですよ。

新しくAMG Wealth Managementに入社した、栂尾佑史(とがおゆうじ)のご紹介です。



栂尾　：　尺は何分ぐらいですかね？

小椋　：　そうですねー　30分くらいですかね。話したいことお話してもらえれば。まずはざっくり履歴書的なところからいきますか。

栂尾　：　誕生日は、76年の8月7日、花の日です。ははは

小椋　：　花の日。そうなんですね。

栂尾　：　花のように、輝かしい人生を送りたいなと。愛知県で生まれて育って。日進という名古屋市の隣です。大学まで愛知におりまして、大学では社会学を学んでおりました。この社会学、間口が非常に広い学問なんですが、その中で異文化コミュニケーションという学問を勉強していましたね。

中京大学というところでっ勉強したのですが、その後姉提携校のあるイギリスに2年半留学し勉学に勤しんでましたね。学部は現代文科学です。

小椋　：　ふーん　なるほど。

栂尾　：　社会学の一つなんですけどね。異文化交流をしつつ、勉強していましたら就職活動の時期がずれこんでしまいまして、二次募集の証券会社に入社できました。入社してからすぐ証券管理課、バックオフィスとミドルと兼ねている部署ですが、そこで口座開設のサポートから始めました。お客様と対面で確認したり。

そこで修行して、JPモルガンからUFJ銀行に出資先がかわって、オプションとかワラントの業務、いわゆるデリバティブですね、金融派生商品に携わっておりました。日経平均のオプションとか、先物とか、営業からあがってきた注文をさばいておりましたね。最終的には自己売買の約定業務もやってましたね。

その部署で世界の金融とか、お金の流れとか、ドラマティックな動きになってるので金融のニュースで相場が良くなったり悪くなったりすることをそこで肌で感じまして、相場の世界って楽しいなと肌で感じました。その証券会社で4年半つとめました。

その後、何を思ったか、香港にふらりと旅行しにきたときに、この仕事の前の台湾系のメーカー商社とご縁があって営業職として入社しました。証券会社では営業を経験したことがないので、若いうちに営業を経験したいという思いがありましたね。正直、報酬的にも証券会社よりもかなり良かったというのもありますが。

日本人も数が少ないので大きな裁量を与えてもらっってのびのび仕事をｓさせてもらえましたね。それが5年くらいですね。2005年から香港に来てますので。

そこから今年はじめに小椋さんと出会いまして、AMGへの入社に至っているわけですね。

小椋　：　前職の台湾系商社での「やり終えた感」みたいなのがあったんですかね？

栂尾　：　達成感はありましたし、もし可能であるならば同じ会社内で財務とか、いわゆるファインナンス・コントローラーみたいなことをしたかったのですが、2009年に社長が変わってしまって、社内のリストラ、組織の統合が加速しまして、社内でゴチャゴチャがあって、チャンスがあれば異動したかった部門がなくなっちゃんですね。

それで会社に残る存在意義がなくなってしまったというのもあり、魅力的だった報酬体系も全面的に見直され、会社内での自分の存在意義というのが薄れてきたという感じでしたね。スキル的にはかなりアップしたと思います。法人営業ですから、出てこられる方の肩書きって社長とか購買部長とかなのですが、そういう人達と会っても全然ビビらなくなりましたね。物怖じしなくなった。　プレゼン能力も高まりましたしね。

法人営業を5年間経験して様々な国の商売の仕方も学びましたね。人種とか国籍とかの違いで商売のやり方が大きく異なりますので、それを学んだことは大きかったですね。特に中華系とか。

小椋　：　たとえばどういう戦略が必要になるのでしょうか。

栂尾　：　中国企業に対しては、飲食とかの接待は日本の3倍は必要ですし、キーパーソンだけを狙い撃ちしていくという。出来るだけ早い時期に懐に入るということですね。あとは直球勝負ですね。

日本は直球勝負しないところがありますからね。分かりやすいというか。前職は法人で現職は個人営業ですね。ずいぶん前々職と前職と違いますね。AMGに入った動機というか、そういうものはありますか？

栂尾　：　そうですねー　いろいろあるとは思いますが、今までの知識と経験を活かせる、究極のサービス業をしてみたかった…　というところでしょうか。究極のサービス業ってのは、特にアドバイザーの場合、10年とか20年とか長いスパンでお付き合いするわけですが、なかなかサービス業でそのスパンでお客様とお付き合いできるものってないと思うのですよ。

小椋　：　佑史さんは、人あたり良さそうですからね。

栂尾　：　法人のお客様を相手にするところから、個人のお客様に変わりましたけれども。個人でも法人でも、結局は人が動きますから。

小椋　：　実際私たちも法人のお客様もいますからね。僕はリテールか法人かって、あまり違わないと思ってて。個人でも法人でも抱えているものって同じように複雑です。リテールが法人よりも大変だなって思うのは、法人の場合株主の方とか役員の方も説得する必要があるというところくらいでしょうか。

(続く)

東欧の優等生と言われたハンガリーだが、ギリシャと同じように国家ぐるみで粉飾決算を行っていることがバレてしまい、国中がてんやわんやになっている…

とは言っても、首都ブタペストでも実にのんびりとした空気が流れていた。この国はワインの醸造と観光で食っているということだが、ワインと観光だけで人口1000万人を食わせていくのはさぞ大変だろう。

こちらにきてすぐにシシさんというガイドさんを紹介されていろいろと聞いてみると、ハンガリー人はヨーロッパの中でも特殊で、民族的にはもともとフィンランドをルーツにするが、度重なる戦乱でハンガリアン独特のキャラクターが出てきたという。

イタリアやスペインなどラテン系の明るいノリではなく、ドイツなどのゲルマン系の生真面目なノリでもない。



人口は1000万人、首都ブタペストには200万人いて一人当たりのGDPは20,000米ドルである。ここ十年で急激に経済発展してきた割にはそんなに豊かな印象を受けなかった。トイレに行くと100フォリント(40円くらい)を毎回取られるのがセコい。

(この国は何でもお金がいるのよ)

とシシさんは言ったが、トイレで100フォリントを徴収する人を配置する経費ってトイレ代よりも高いのではなかろうか、と余計な詮索をする。



カトリック信者が人口の78%を占めるだけあって、キリスト教系のイベントが多いようだ。写真は国立美術館。ロシア正教っぽい彩り。

もともと畑を耕し、ワインを作ってきた人達だから、国の借金のことを聞いても景気を聞いても「そうね、困った問題よね」と言うだけであまり困っていないようである。

しかし、中国や韓国のこの国への視線は熱い。首都ブタペストを中心に、鉄道開発やショッピングモール事業など大型案件をドシドシ進めていこうということになっている。日本のゼネコンの名前は聞かなかったが、もしかしたら参戦しているのかもしれない。

ブタペストには二日。次はオーストリア…　

(明日からは通信環境が悪くなるかもしれないので、ヨーロッパ通信はまた日を改めて。月曜からは、AMGに入社してくれた、栂尾佑史(とがおゆうじ)さんとのインタビュー記事を掲載させていただきます)

フランクフルト空港にて。12時間のフライトの後、香港時間の午前2時にフランクフルト空港に到着しハンガリーのブタペストに向かう乗り換え便を待つ。とりあえずウォール・ストリート・ジャーナルのヨーロッパ版を眺めるが、1行読むだけでウツラウツラ。

待ち時間に30分かけて3行読んで、乗り換え便の中で爆睡。「欧州中央銀行総裁が二番底はないとウンタラカンタラ」　そうかい、二番底はないのかい、ムニャムニャ。

ブタペストではまずおいしい地ビールを頂こう…

こういうニュースを地味に拾っていって、大事にするIFAになりたいなぁといつも思う。景気の循環が何からスタートするかというと、「小売」である。モノが売れないことには経済は始まらない。失業率がギャーギャー言われるが、失業率は明らかに株式市場に対して遅行指数だ。

すなわち、「労働市場、最悪ですね」と言ってる時にはすでに株式市場は暴落しきって損失のほとんどが発生した後なのだ。「労働市場、最高ですね」と言ってるときに暴落の芽がひらく。

そして、雇用があって小売があるのではなく、小売があって雇用がある。小売が雇用を作り出すのであって、雇用されたから小売が拡大するわけではない。雇用されて小売がのびることに因果関係はあるが、前者ほどその因果は強くない。

小売は消費の中でも大きな割合を占めるファクターです。従って、小売が伸びれば、目の前が少し明るくなります。しかし、日々ニュースの洪水の中で「小売が伸びていた」ということを忘れがちでありますが。

数字はニュースより大事なのですが、ニュースはあることないこと様々書いて印象に残りやすいのです。数字は色がまだ着色されてない段階ですので、誰かの主観的判断が入る余地がありません。しかし数字を読み込むことをサボってニュースばかり読んでると、ついニュースにおぼれて「結局、何をしていいか分からない」ということになるのですね。

欧州でも、数字を見てきます。

香港にもバーガーキングの店がチラホラ出来て、バーガーキング儲かっているんだなーと思っていましたが、実際のところはそうでもなかったようですね。マクドナルドが最大のライバルなのですが、不況に強いファーストフードなのにこのリセッションで大きく売上を落としました。

マクドナルドとバーガーキングの違いはMBAスクールでもよく取り上げられる素材です。彼らのメニュー構成の違い、プライシングの違い、コアなファンを獲得するなどのマーケティングの違い。

マクドナルドはメニューは高級サラダやおやつ感覚のラップなど豊富なメニューを取り揃えていたのに対し、バーガーキングのメニューはクラシカルなもの。ハンバーガー以外にはありません。

(もう少し言わせていただくと、ハンバーガーも看板メニューのワッパーはとても美味しいのだけれど、たまにスペシャルメニューで出てくるハンバーガーはあまりおしいくないのです)

マクドナルドは滅多なことでは安売り大バーゲンをしませんが、バーガーキングは日本の吉野家よろしく安売りをし需要を先食いしてしまい、元の値段に戻すとすっかり閑古鳥…　を繰り返したのであります。

また、私自身がワッパーのファンで1ヶ月に1度は必ずバーガーキングに行くのですが、ヘルシー志向の妻を連れていけません。そのようなニーズには全然対応してないからです。

ですのでバーガーキングは自然、若い男性ばかりになり、店に行くとムサ苦しいのであります。3Gキャピタルというファンドがバーガーキングを40億ドルで年内中に買収する予定だそう。入ってきてどういうふうに変わるのでしょうか。ワッパーの味付けだけは変わらずにいて欲しいのですが。

ポスト・リーマン直後よりも数が多いというのをどう考えればよいのか。FDIC、連邦預金保険機構は今週火曜日、7800行あるアメリカの銀行のうち829行が「財務的に問題があるリスト」にいれている。

これは過去最大の数字であり、アメリカの銀行のうち10行に1行に問題がある計算である。アメリカにはいわゆるメガ・バンクの他に地元密着型の銀行、コミュニティ・バンクが多数あり、それらがまた多数倒産していく。

投資で稼げなくなったアメリカの銀行は、本来業務に戻ろうとして貸出を増やす傾向にある。しかし、その貸出先を十分に吟味していないがために、景気の谷がまた来れば債権回収ができずにバタバタと倒れていく。

金融機関がたくさんあることで、競争が生まれてアメリカの金融機関は育ってきた感がある。また日本の財務省のような役所が銀行の統廃合をあからさまに指示することもないので銀行ビジネスへのハードルは日本よりずっと低い。

金銀行が減れば減るほど、アメリカの金融国としての魅力はどんどん薄れていくような気がする…

頼りにならなさそうで、頼りになるのが実質GDPの変化と個人給与所得。頼りになりそうなのだが、実は全然頼りにならない二大指標は失業率と株価収益率(P/Eレシオ)。このうち、株価収益率は理屈は分かるものの、将来を見通すのに何の役にも立たない。

株価収益率とは株価を一株当たり当期純利益で割ったものであり、次の式で求められる。
株価収益率 = 株価 ÷ 一株当たり当期純利益
株主の側から見れば、「利益が全て配当に回された場合に何年で元本を回収できるか」という指標として見ることができる。一方企業の側から見れば、「株主からの出資をどれくらいの利回りで運用しているか」という指標の逆数と見ることができる。
(Wikipedia)

株式市場はいずれどこかの方向に収斂され、平均に落ち着くという説を信じるのであれば、この指標は大きく役に立つのであるが、実際の株式市場は平均に落ち着くどころか平均から乖離し、しかも平均に落ち着きそうなときには既に損失が発生している。

アメリカの場合株価収益率は15倍から20倍が「妥当」とされているが、グラフを見てみると株価収益率が15倍から20倍だった時期なんて1881年か現在まででら20年間もない。

妥当でない期間のほうが圧倒的に長いので、現在の株価収益率高から「株価は比較的高いので、今後落ちる」ということは言いづらいのだ。しかも現在の超低金利政策では企業はカネを借りて自社株を買い戻す動機もある。比較的高いかどうかはデータからでは全然分からない。